近期钢材期货价格大幅反弹，从6月初的2000元/吨下方上涨至2500元/吨附近，反弹幅度超过25%。市场前期普遍认为的6月淡季并未出现，反而成为了消化库存的时间段。我们从钢厂出货、出口订单、钢厂复产、钢厂和社会库存等方面分析发现，社会库存低位有可能成为一个常态化指标，钢厂的库存增减对行情的走势更为重要。

　　6月出货环比提高

　　从实际出货情况来看，钢厂出货水平3、4、5月逐渐下滑，6月环比5月各口径样本显示提高5%—20%不等。正常季节性需求而言，4、5月是需求旺季，6月是由旺季转淡季的过渡期，需求会呈现季节性回落特征。今年走势比较反常，3、4、5、6月的出货高点是3和6月，其次是4、5月。今年真正的补库发生在3月，也可以认为3月透支了4月的一部分需求，从而导致4月出货环比明显回落。5月消费旺季量价齐跌充分说明，对成交而言，季节性要让位于价格。

　　6月需求的反季节性改善，如果价格反弹刺激备货和抄底需求提前释放的话，那也有可能影响到7月采购节奏。需要说明的是，对卷板需求而言，3—6月逐渐下滑，尤其是冷轧系产品，7月订单普遍不理想，工业材需求的淡季恶化情况基本明确。

　　7月钢厂复产增多

　　按照最新原料成本测算，当前钢厂主流铁水成本在1230—1350元/吨不等，普碳钢坯过磅现金成本1750—1800元/吨，螺纹钢现金生产成本1800—2000元/吨，热卷现金生产成本2150—2250元/吨。目前各钢厂出厂价格不同，钢坯毛利50—100元/吨左右，螺纹钢毛利在100元/吨以内，热卷毛利200—300元/吨不等。由于6月钢厂集中检修加上唐山强制限产，造成了6月产量的下滑。随着检修结束，预计7月铁水产量环比上升接近2%，钢材环比上升1.5%左右。

　　目前需要注意的是，唐山地区再度出现行政性减产。7月11日，唐山市政府印发《唐山市七月份环境空气质量改善强化措施》，决定从7月12日0时到7月31日24时，露天矿山、工地停工，使用煤气发生炉的轧钢、锻造等企业对加热炉停产，烧结减少排放污染物50%，焦化延长出焦时间至36小时。7月25日0时起至7月31日24时，在确保安全生产的前提下，全市烧结、焦化停产，市区、丰润、丰南、古冶等地区5轴(含)以上大货车禁行。唐山地区出现的行政性减产将会对7月供应端再次形成扰动。

　　钢厂库存变化有所反复

　　从钢厂库存角度看，经历了4月底到5月底的持续上升之后，6月建材厂库存出现了连续三周的下降。但是卷板厂库存下降不明显，冷轧还有继续增库的压力。需要说明的是，即使是去库存最明显的建材厂家库存，也不具备持续性，库存走势较为反复。

　　从社会库存角度看，经历了5月连续三周的库存上升之后，6月社会库存重回下行通道。总体而言，无论社会库存还是钢厂库存，绝对值都低于去年10%—30%。需要注意的是，在整体库存低位的背景下，供应和需求直接对接，供应的调整成为影响走势的关键。社会库存低位有可能成为一个常态化指标，钢厂的库存增减对行情的走势更为重要。

　　综上，我们认为，在低库存背景下，钢厂库存和社会库存的波动将对行情起较大的催化作用，进而带动期货价格大幅波动。操作上，建议以区间振荡操作为主。